納豆の株価指数
| 対象 | 納豆関連上場企業と関連事業 |
|---|---|
| 算出方式 | 時価総額加重＋発酵指数（推定） |
| 基準日 | 10月31日（基準値1000） |
| 公表主体 | 納豆株価指数研究所（通称：NKI） |
| 頻度 | 営業日ごと（終値ベース） |
| 関連指標 | 納豆出荷量・研究費・為替感応度 |
| 主な利用者 | 個人投資家、地域年金、風味オプション市場 |
| ティッカー | NATX（店頭および情報端末） |
（なっとうの かぶか しすう）は、納豆関連企業の株価動向を代表することを目的として算出される株価指数である。納豆の消費量や発酵技術の研究費が間接的に反映されるとされ、金融メディアでもたびたび話題にされたとされる[1]。
概要[編集]
は、納豆に直接または間接に依存する上場企業の株価を束ね、発酵産業の景況感を可視化する指数である。形式的には株価指数として扱われるが、実際には原料調達コスト、発酵品質検査の合格率、そして広告費の「匂い指標」まで加味されるとされる[2]。
本指数はに制度設計が始まり、に実運用へ移行したとされる。設計当初は「納豆という食文化の温度感を、投資家にも分かる言葉で示す」ことが目的であったが、いつのまにか「納豆を買うと指数が上がる」という都市伝説と結びつき、商品市場の比喩として消費された経緯がある[3]。
算出方法と構成銘柄[編集]
計算式（名目と実装のずれ）[編集]
算出式は表向き、時価総額加重平均に簡易なファクターを加える形とされる。具体的には、基準値1000に対して当日株価の変化率を反映し、そこに「発酵指数F」を掛けると説明されることが多い。
発酵指数Fは、豆の入荷ロットの平均「熟成温度の逸脱度」、検査員の判定ばらつき、ならびに発酵槽の年間保守点検回数から推定されるとされる。数式そのものは公開されているが、算出パラメータは四半期ごとに更新されるため、利用者は「式は同じなのに指数の気分が違う」状態を体験することになると指摘されている[4]。
なお、NKIは公式資料で「完全な機械計算である」と明記している。一方で、端末ベンダー向けの説明会資料では「季節性調整は人の微差も吸収する」とだけ書かれており、ここが最初の違和感として記録されている[5]。
銘柄選定（納豆比率の“官製メジャー”）[編集]
構成銘柄は「納豆比率」と呼ばれる指標で選定される。納豆比率とは、売上高のうち納豆製品由来の割合ではなく、規格書上の“発酵工程の時間占有率”を根拠に算出されるとされる。
そのため、納豆を直接製造していない企業でも、医療向けプロバイオティクス素材の発酵工程が長い場合に採用されることがある。たとえば、の工場群を持つ化学系企業が採用されたことは、当時の金融記者によって「豆の会社と発酵の会社の境目が溶けた」と表現された[6]。
実際の採用基準は「直近12か月の発酵工程稼働が延べ31,104時間以上」などの細かい条件で運用されていると報じられたが、これは年ごとに端数処理が変わるため、ベンチマークとの差分分析が流行した時期もあった[7]。
歴史[編集]
誕生（冷蔵庫の終わりと、発酵オプションの始まり）[編集]
後半、食品の流通は冷蔵から“微温調”へ移行し、その過程で発酵管理のデータ化が進んだとされる。これを受けて（NKI）は、発酵データと資本市場を接続する指数の構想を掲げた。
創設メンバーには、金融工学側から、食品科学側から、制度設計側からの元調査官が加わったとされる。特に伊藤は「発酵は人の気分でなく、温度の履歴である」と強調し、広告文言が指数の値を揺らすのではないかという批判を先回りして封じようとした[8]。
しかし初期の試算では、発酵指数Fが“納豆の作り手の機嫌”に相関してしまい、の春先に指数が一週間で＋7.43%した。原因は、品質検査工程の担当交代により「合格率の閾値」が一時的に変わったことだと後に説明されたが、当時は投資家の間で「発酵オプションが実在する」とまで囁かれた[9]。
拡張（地域年金と“風味デリバティブ”）[編集]
2000年代に入ると、の一部が食関連のヘッジとして当指数を用いるようになったとされる。とくに内の信用金庫連合が発行した「発酵連動ファンド」は、投資家向け資料では“納豆の香りを数値化する”と表現され、結果として手数料が分配のたびに上がる仕組みが採用されたとされる[10]。
その後、NKIは構成銘柄の入れ替え頻度を年2回から年4回へ増やし、代わりに四半期ごとに“匂い指標”の推定モデルを改定した。モデル改定のたびに、納豆のテレビCM放映回数や、都道府県別の麹関連購買データまで連動変数に入ったと噂されたため、指数は次第に「株」ではなく「生活のリズム」として語られるようになった[11]。
なお、NKIの資料では匂い指標は存在しないとされている。ただし、別系統の社内メモが研究会の議事録として漏えいしたとされ、そこには『匂いは市場の感情であり、感情は回帰する』という一文が引用されたと報じられている[12]。
社会的影響[編集]
は、投資教育の題材としても利用されたとされる。証券会社の講座では、図表の代わりに「納豆の粒の大きさの分布（仮）」が出され、同時に指数の変動要因が解説されたという。金融リテラシーの教材としては分かりやすい反面、食品の話と市場の話が混線し、子どもの自由研究が投資判断に直結したという苦情も寄せられた[13]。
一方で、指数を意識した企業行動も観測された。たとえば、発酵槽の保守点検を“指数対策”として前年より平均で16.2日早める計画を立てた企業があり、同社の株価はその年のうちに指数ベースで＋19.8%上振れしたと集計された。しかし、これを「指数が企業を作った」のか「企業が指数に映った」のかは確定していない[14]。
また、地方自治体の食産業支援では、指数が高い地域に補助金が厚くなる傾向があったと報告された。結果としての納豆振興イベントでは、来場者にくじ引きで指数連動の“風味券”が配布されたが、券の換金条件が細かく、後に問題視された[15]。
批判と論争[編集]
批判の中心は、指数が「株価を表すのか、食品文化を表すのか」という定義の曖昧さにある。NKIは「投資可能性に直結するデータのみを用いる」と主張したが、研究者の中には「発酵指数Fは、実質的に非財務情報の仮置きである」と指摘する者もいた[16]。
さらに、算出パラメータが四半期ごとに更新されるため、過去データの再計算が行われるかどうかで議論が起きた。利用者の一部は「指数の説明責任が弱い」と述べ、別の利用者は「投資家が生き物相手である以上、再推定は当然」と反論したと記録されている[17]。
また、最も笑えない問題として、指数連動の商品の不透明性が問題になった。ある年、の販売店で「NATX連動の納豆ギフト」が売られた際、指数が下落したのに賞味期限の延長がなされず、交換対応が遅れたとされる。これについてNKIは「ギフトは指数の子ではない」とコメントしたが、利用者はその比喩を真顔で受け取るしかなかった[18]。
脚注[編集]
関連項目[編集]
脚注
- ^ 納豆の株価指数研究所『納豆の株価指数算出要領（暫定版）』NKI出版, 1999.
- ^ 田代弘明『生活データと市場データの接続』金融工学研究会, 【Vol.3】第【第2巻第1号】, 2001.
- ^ 伊藤檀香『発酵履歴の統計モデルと指数化』発酵科学紀要, 【第12巻第4号】, 2003.
- ^ 森田祐介『食品産業の政策指標とベンチマーク設計』農業政策研究, pp.41-58, 2005.
- ^ Margaret A. Thornton『Fermentation Proxies in Equity Indices』Journal of Behavioral Finance, Vol.18 No.3, 2007.
- ^ Kenji Matsuda『Index Re-estimation Under Parameter Updates』Quantitative Market Letters, 【Vol.7】, pp.101-116, 2010.
- ^ 東京証券端末協議会『NATXデータ仕様書—投資家向け解説』東京証端協, 2012.
- ^ 【嘘】“匂い指標”検討小委員会『回帰する感情—社内メモの要約』官製資料集, pp.1-9, 2014.
- ^ Sofia Ramirez『From Food Culture to Tradable Index』International Review of Food Economics, Vol.26 Issue 2, pp.55-73, 2016.
- ^ 渡辺精一郎『納豆とヘッジの相関—地方金融の実務』金融実務叢書, 第【22巻】, 2018.
外部リンク
- NKI 公式指数解説ポータル
- NATX 端末データアーカイブ
- 納豆比率算出ガイド
- 発酵指数F モデル解説会
- 風味デリバティブ関連資料室