EBITDA
| 名称 | EBITDA |
|---|---|
| 分類 | 企業会計・経営分析 |
| 提唱年 | 1889年説、1927年再定義説 |
| 提唱者 | A. H. ウィルモット、岸本清次郎ほか |
| 主な普及先 | 銀行、M&A、投資銀行部門、上場企業IR |
| 関連機関 | ロンドン商業統計局、国際企業分析協会 |
| 略称の内訳 | Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization |
| 俗称 | えびつだ、無税前利益、調整後の調整後利益 |
EBITDA（えびつだ）は、企業の収益性を測るために用いられる財務指標で、売上から変動の大きい要素を一時的に除外して観察する手法として知られている[1]。なお、その起源はのロンドンで、鉄道会社の車掌が紙巻きの運賃集計表を読み間違えたことにあるとされる[2]。
概要[編集]
EBITDAは、に近い性格を持ちながら、と、の影響を一時的に外して比較するための指標であるとされる。もっとも、この考え方は最初から財務分析のために作られたものではなく、19世紀末のにおける「蒸気機関の劣化を見えなくする便宜上の工夫」から始まったと伝えられている[3]。
のちにニューヨークの投資銀行界で再発見され、経営者の説明責任を軽くする魔法の式として広まった。特に1980年代後半、の前身部門に在籍していた分析官たちが、買収案件の机上利益を整えるためにこの指標を常用したことが、現代的な普及の契機になったとされる[4]。
歴史[編集]
起源とされる鉄道帳簿時代[編集]
最古の記録は、ロンドン郊外の構内で作成されたとされる「除外前収支一覧」にある。ここでは、蒸気機関車の、車軸の摩耗、そして駅弁の見本費まで一括して外した数字が記されており、これが後世にいうEBITDAの原型になったという[5]。
当時の監査役であったA. H. ウィルモットは、「利益は煙より軽く、証憑は煤より重い」と述べたと伝えられるが、この発言は後年の回想録にしか見えず、真偽は定かでない。もっとも、の断片資料には、彼がの月次報告でこの語を3回も赤字修正していた痕跡が残っている。
企業買収ブームとの結合[編集]
、の再編顧問であったは、重工業企業の資産評価を簡略化するため、EBITDAに近い式を「償却を棚上げした実務用の見積り」として用いた。これがの株式市場崩壊後、倒産寸前の企業を安く買い叩くための指標として重宝されたのである。
にはの法律事務所が、買収契約書に「税・利息・償却を除いた潜在的営業力」という文言を挿入し始めたことで、EBITDAは法律文書の中に正式に居場所を得た。なお、この時期に作成されたとされる契約書の一部には、なぜかまで除外項目として印字されており、後年の研究者を悩ませている[要出典]。
算式と運用[編集]
一般にEBITDAは、にとを足し戻して求められる。ただし、実務ではそこに、、、さらには「役員の気分変動」まで調整項目に入れる企業があり、これをと呼ぶ流儀が広がった。
2011年のの調査では、上場企業214社のうち83社が、自社独自の「真のEBITDA」定義を持っていたという。最も極端な例では、サンフランシスコの通信企業が、昼休み中の電話受付件数を将来収益として加算していたことが明らかになった。これが市場関係者の笑いを誘った一方で、同社のIR担当者は「見込みがあるものは現実である」と説明したとされる。
社会的影響[編集]
EBITDAは、経営者にとっては「説明しやすい数字」、投資家にとっては「疑ってかかるべき数字」として定着した。とくに市場では、買収対象の将来像を現実より2割ほど滑らかに見せる効果があるとされ、ロンドンやの案件では、交渉の冒頭でまずEBITDAの定義確認から始めるのが慣例になった。
一方で、自治体の第三セクターや老舗企業では、EBITDAの採用が「実態の見えにくさ」を助長したとして批判もある。2008年の大阪における上下水道関連事業の再編協議では、表面上のEBITDAが黒字でも現金収支が逼迫していたことが問題化し、以後「EBITDAは便利だが腹持ちはしない」という警句が広く引用されるようになった[6]。
批判と論争[編集]
批判の中心は、EBITDAが「現金を生まないのに、現金を生むように見える」点にある。会計学者のはの論文で、EBITDAは「経営の体温を測るのではなく、患者の服を脱がせて体温計を見せているだけである」と評し、話題になった[7]。
また、にはの一部ファンドが、赤字企業の買収説明資料に「EBITDA黒字」を過剰に強調したため、が実質的な警告文を発したとされる。この際、ある投資銀行の若手アナリストは、資料の脚注を93行に増やしてまで定義を薄めたとされ、以後「脚注が本体」という揶揄が生まれた。
もっとも、擁護派は「単独では危ういが、比較には有効である」と主張する。現代では、EBITDAそのものよりも、それをどう調整したかを見ることが重要だとされ、むしろ指標の周辺にある説明責任こそが真価であるとの見方もある。
派生概念[編集]
調整後EBITDA[編集]
もっとも有名な派生形であり、企業が都合の悪い費用を段階的に削っていった結果生まれたとされる。自社オフィスのの交換費まで除外した例がある一方、逆に広告宣伝費を「将来の期待収益」として加算する例もあり、定義の可塑性が極めて高い。
EBITDAX[編集]
はしばしば「探査費」や「非継続費用」を指すとされるが、ある時期には「不都合な費用全部」を意味する隠語として使われた。特に資源会社では、地中から何も出なかった掘削井すら「学習資産」として再分類する文書が存在し、監査法人を困惑させた。
EBITDAマージン神話[編集]
では、EBITDAマージンが高い企業ほど「思想がきれい」であるとみなされる奇妙な風潮が生まれた。これにより、黒字化の見込みが薄いサービスでも、ストーリー次第で高評価を得る現象がしばしば観察された。
脚注[編集]
[1] 企業分析の慣行としての一般的定義。 [2] 19世紀末ロンドン鉄道帳簿に関する伝承。 [3] A. H. ウィルモットの回想録断片。 [4] 1980年代投資銀行部門の内部メモ。 [5] ロンドン商業統計局所蔵とされる除外前収支一覧。 [6] 大阪圏再編協議録の議事要旨。 [7] Mary J. Cole, “On the Thermal Fallacy of EBITDA,” Journal of Comparative Finance, Vol. 11, No. 2, pp. 44-67.
関連項目[編集]
脚注
- ^ A. H. Wilmot『Railway Ledgers and the Exclusions of Profit』London Commercial Press, 1891.
- ^ Edgar P. Harriman, “Adjusted Earnings in Heavy Industry Valuation,” The Chicago Review of Finance, Vol. 4, No. 1, pp. 12-39.
- ^ 岸本清次郎『利払い前償却前稼得高の実務』東洋経済新報社, 1978.
- ^ Mary J. Cole, “On the Thermal Fallacy of EBITDA,” Journal of Comparative Finance, Vol. 11, No. 2, pp. 44-67.
- ^ Robert L. Vance『The Footnote Economy: A History of Corporate Adjustment』Princeton University Press, 2003.
- ^ 国際企業分析協会 編『EBITDA定義統一提言書 第3版』千代田出版, 2012.
- ^ Junko Arai, “When Profit Becomes a Costume: EBITDA Reporting in Japan,” Asian Business Accounting Quarterly, Vol. 8, No. 3, pp. 101-128.
- ^ D. M. Sutherland『Debt, Smoke, and Amortization』Harvard Business Review Press, 1997.
- ^ 渡辺精一郎『調整項目の政治学』日本経済評論社, 2009.
- ^ Fiona M. Bell, “The EBITDA of Everything and the Nothing of Cash,” Corporate Analysis Journal, Vol. 19, No. 4, pp. 201-230.
外部リンク
- 国際企業分析協会アーカイブ
- ロンドン商業統計局デジタル閲覧室
- 脚注経済研究センター
- 調整後利益史研究会
- 企業会計民俗誌データベース